Chuyên đề Định giá chứng khoán

Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh Chuyeân ñeà: ÑÒNH GIAÙ CHÖÙNG KHOAÙN Ngöôøi trình baøy: Ths. LE HOAØNG VINH CƠ HỘI VÀ MỤC TIÊU ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Đầu tư chứng khoán là việc bỏ vốn mua CK trên thị trường niêm yết hoặc thị trường OTC nhằm mục tiêu lợi nhuận. Lợi nhuận có được từ đầu tư cổ phiếu: - Cổ tức => mục tiêu dài hạn - Lãi vốn do cổ phiếu tăng giá => mục tiêu ngắn hạn Thu nhập khi đầu tư trái phiếu: - Lãi định kỳ - Mệnh giá nhận khi đáo hạn TẠI SAO CẦN ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN??? 1. KHAÙI NIEÄM VEÀ GIAÙ TRÒ 2. QUY TRÌNH CHUNG KHI ÑÒNH GIAÙ CHÖÙNG KHOAÙN 3. ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU 4. ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU NOÄI DUNG CHUYEÂN ÑEÀ Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh KHAÙI NIEÄM VEÀ GIAÙ TRÒ U Giaù thò tröôøng cuûa chöùng khoaùn: giaù chöùng khoaùn ñöôïc giao dòch mua baùn treân thò tröôøng xaùc ñònh thoâng qua quan heä cung caàu. U Giaù lyù thuyeát cuûa chöùng khoaùn (intrinsic value): giaù trò ñöôïc xaùc ñònh baèng caùc kyõ thuaät ñònh giaù => giaù trò kinh teá cuûa chöùng khoaùn. Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 6 QUY TRÌNH ÑÒNH GIAÙ CHÖÙNG KHOAÙN Böôùc 1: ÖÔÙC LÖÔÏNG DOØNG TIEÀN THU NHAÄP KYØ VOÏNG Böôùc 2: ÖÔÙC LÖÔÏNG SUAÁT CHIEÁT KHAÁU (SUAÁT SINH LÔØI YEÂU CAÀU CUÛA NHAØ ÑAÀU TÖ) = LAÕI SUAÁT PHI RUÛI RO + PHAÀN BUØ RUÛI RO Böôùc 3: XAÙC ÑÒNH GIAÙ TRÒ HIEÄN TAÏI CUÛA DOØNG THU NHAÄP THEO SUAÁT CHIEÁT KHAÁU ÖÔÙC LÖÔÏNG ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU U Coå phieáu thöôøng (coå phieáu phoå thoâng): ⇒ ñöôïc chia coå töùc tuøy theo KQKD ⇒ quyeàn baàu cöû, öùng cöû vaøo boä maùy quaûn trò vaø kieåm soaùt coâng ty ⇒ traùch nhieäm töông öùng vôùi phaàn voán goùp Coå töùc coå phaàn thöôøng - ñöôïc kyø voïng gia taêng theo KQKD - tuøy thuoäc chính saùch coå töùc Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh U Coå phieáu öu ñaõi: ⇒ öu tieân traû laõi tröôùc coå phieáu thöôøng vôùi tyû leä coå töùc coá ñònh haøng naêm ⇒ khoâng xaùc ñònh ngaøy ñaùo haïn ⇒ khoâng coù quyeàn quaûn lyù coâng ty ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU ÖU ÑAÕI V – Giaù hieän taïi cuûa coå phieáu Dp – coå töùc coå phieáu öu ñaõi kp – tyû suaát lôïi nhuaän kyø voïng D kp V = p Ví duï: Giaû söû REE phaùt haønh coå phieáu öu ñaõi meänh giaù 100.000 ñoàng, traû coå töùc 10%, nhaø ñaàu tö mong muoán laõi suaát ñaàu tö 15%. Coå phieáu naøy ñaùng giaù bao nhieâu? V = 10000 / 15% = 66667 ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG - Moâ hình chieát khaáu coå töùc - Söû duïng chæ soá PE ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC Moâ hình chieát khaáu coå töùc ñöôïc söû duïng vôùi ñieàu kieän: - Döï ñoaùn ñöôïc ñoäng thaùi taêng tröôûng coå töùc - Tyû suaát lôïi nhuaän kyø voïng cuûa nhaø ñaàu tö ∑∞ = +⋅=++⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅++++= ∞ ∞ 1t t)k(1 1D )k(1 D )k(1 D )k(1 D ee 2 e 2 e 1 iV Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC Ba tröôøng hôïp taêng tröôûng coå töùc: - Toác ñoä taêng tröôûng baèng 0 - Toác ñoä taêng tröôûng khoâng ñoåi (taêng tröôûng ñeàu) - Toác ñoä taêng tröôûng thay ñoåi (taêng tröôûng khoâng ñeàu) ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC KYÙ HIEÄU: ⇒ Toác ñoä taêng tröôûng coå töùc : g g = ROE x Tyû leä thu nhaäp giöõ laïi ROE = LN roøng Voán chuû sôû höõu bình quaân ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC TOÁC ÑOÄ TAÊNG TRÖÔÛNG BAÈNG 0 (zero growth): ⇒ g = 0 ⇒ D0 = D1 = D2 = D3 = ………… = D∞ V = D1 ke ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC TOÁC ÑOÄ TAÊNG TRÖÔÛNG KHOÂNG ÑOÅI (constant growth): V = D1 ke - g ⇒ D1 : coå töùc naêm thöù 1 D1 = D0 . (1 + g) ⇒ D0 : coå töùc naêm hieän taïi Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh n nV )k(1 D )k(1 D )k(1 D e 2 e 2 e 1 ++⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅++++= ⎟⎟⎠ ⎞ ⎜⎜⎝ ⎛ + ++⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅++ +++= n-1e n-1 ee 1 )k(1 )g(1 )k(1 )g(1 )k(1 D 1V TOÁC ÑOÄ TAÊNG TRÖÔÛNG KHOÂNG ÑOÅI nV )k(1 )g(1D )k(1 )g(1D )k(1 D e n-1 2 e 1 e 1 + ++⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅++ +++= 1 gk DV gk DV e n e n −= ⎥⎥⎦ ⎤ ⎢⎢⎣ ⎡ ⎟⎟⎠ ⎞ ⎜⎜⎝ ⎛ + + −= ⎟⎟⎠ ⎞ ⎜⎜⎝ ⎛ + − ⎟⎟⎠ ⎞ ⎜⎜⎝ ⎛ + + ⋅+= 1 1 e e e e e 1 k1 g1-1 k1 gk k1 g1-1 )k(1 D TOÁC ÑOÄ TAÊNG TRÖÔÛNG KHOÂNG ÑOÅI ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC Coù nhöõng thoâng tin lieân quan ñeán coå phieáu ABC nhö sau: - Suaát sinh lôøi treân VCSH (ROE) naêm tröôùc : 20% - EPS naêm tröôùc: 2000 - Tyû leä chia coå töùc 40% - Toác ñoä taêng tröôûng coå töùc khoâng ñoåi - Tyû suaát lôïi nhuaän ñoøi hoûi cuûa nhaø ñaàu tö: 15% Ñònh giaù coå phieáu ABC vaø ra quyeát ñònh neân mua hay baùn coå phieáu naøy, bieát giaù thò tröôøng hieän haønh laø 35000. ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC EPS0 = 2000 D0 = 2000 . 40% = 800 g = 20% . (1 – 40%) = 12% D1 = 800 . (1 + 12%) = 896 V = 896 / (15% - 12%) = 29866,67 < Pht = 35.000 Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC TOÁC ÑOÄ TAÊNG TRÖÔÛNG THAY ÑOÅI (differential growth): t D 0 t1 Giai ñoaïn 2 (g2) Giai ñoaïn 1 (g1) MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC TOÁC ÑOÄ TAÊNG TRÖÔÛNG THAY ÑOÅI: ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG ∑∑ ∞ +== + +⋅++ +⋅= 1t1t t t1t-t1 1t t t )k(1 )g(1D )k(1 )g(1DV ee t10 21 MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC TOÁC ÑOÄ TAÊNG TRÖÔÛNG THAY ÑOÅI: ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG t1 t1 1t t t )k(1 V )k(1 )g(1DV e t1 e 0 +++ +⋅=∑ = 1 2e 2 t1 10 2e 1t1 t1 g - k )g.(1)g(1D g - k DV ++== + . Coå phieáu XYZ coù nhöõng thoâng tin lieân quan nhö sau: - Coå töùc naêm hieän taïi: 2500 - Döï kieán taêng tröôûng coå töùc 15% trong 5 naêm tieáp theo vaø keå töø naêm thöù 6 trôû ñi laø 8%. Tyû suaát lôïi nhuaän mong ñôïi cuûa nhaø ñaàu tö 12% thì coå phieáu naøy ñaùng giaù bao nhieâu? ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 25 ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG Hieän giaù coå töùc trong 5 naêm ñaàu: ∑∑ == + +⋅=+ +⋅= 5 1t t tt1 1t t t 15%)(1 15)(12500 )k(1 )g(1DV(1) e 0 1 = 13.541,07 ñoàng 8%-12% 8%)(115%)(12500. )k(1 )g(1DV(2) 5 e1t1t t t1t- t1 ++=+ +⋅= ∑∞ += 2 Hieän giaù coå töùc töø naêm thöù 6 trôû ñi: = 135766,61 ñoàng Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 26 ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG Giaù lyù thuyeát cuûa XYZ laø: 13.541,07 + 135766,61 / (1 + 12%)5 90.578,69 - Moâ hình khoâng aùp duïng ñöôïc trong tröôøng hôïp coâng ty khoâng traû coå töùc. - Ñoøi hoûi phaûi coù toác ñoä taêng tröôûng coå töùc ⇒ khoù chính xaùc HAÏN CHEÁ CUÛA MO HÌNH CHIEÁT KHAÁU COÅ TÖÙC ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH SÖÛ DUÏNG CHÆ SOÁ PE PP söû duïng thoâng duïng vaø phoå bieán, ñaëc bieät ñoái vôùi NÑT caù nhaân (vì ñôn giaûn, deã hieåu), giaù coå phieáu ñöôïc xaùc ñònh baèng caùch laáy lôïi nhuaän kyø voïng treân moãi coå phieáu (EPS) nhaân vôùi chæ soá PE bình quaân ngaønh. V = PE . EPS Chæ soá PE laø gì? EPS laø gì? Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH SÖÛ DUÏNG CHÆ SOÁ P/E Chæ soá PE laø tyû leä giöõa giaù coå phieáu 1 coå phieáu vôùi thu nhaäp haøng naêm cuûa 1 coå phieáu. Ví duï: Moät coå phieáu coù chæ soá P/E = 20 coù nghóa laø gì? ⇒ chaáp nhaän boû ra 20 ñoàng ñeå nhaän ñöôïc 1 ñoàng laõi töø coå phieáu ñoù. TTCK phaùt trieån P/E trung bình töø 18 – 25 LÔÏÏI NHUAÄÄN TREÂN MOÃI CO à ÅÅ PHIEÁÁU (EPS – Earnings Per Share) Phaûûn aùùnh möùùc lôïïi nhuaään taïïo ra ñöôïïc trong naêmê treânâ 1 coåå phieááu kyøtronghaønhlöubìnhtrungthöôøngphieáucoåSoá ñaõiöutöùccoåroøngnhuaänLôïiEPS −= ÑÒNH GIAÙ COÅ PHIEÁU THÖÔØNG MO HÌNH SÖÛ DUÏNG CHÆ SOÁ PE Ví duï: EPS naêm tröôùc cuûa coå phieáu ABC laø 4000, chæ soá PE bình quaân ngaønh laø 12. Giaù hieän taïi cuûa ABC laø 40000 ñoàng. Soá löôïng coå phieáu naêm nay döï kieán taêng theâm 10%. Neáu LN sau thueá döï kieán taêng 5%, coå phieáu ABC ñaùng giaù bao nhieâu? EPS kyø voïng naêm nay: 4000 . 1,05 / 1,1 = 3818,18 Giaù lyù thuyeát coå phieáu ABC laø: 3818,18 x 12 = 45818,18 ñoàng - Phuï thuoäc öôùc löôïng lôïi nhuaän kyø voïng, - Cô sôû tìm ñöôïc chæ soá PE phuø hôïp, - Lieäu coù hoaøn toaøn tin töôûng thoâng tin trung bình ngaønh ñöôïc coâng boá khoâng, - Coù ñoä leäch giöõa PE cuûa coâng ty vaø PE ngaønh, HAÏN CHEÁ CUÛA MO HÌNH SÖÛ DUÏNG CHÆ SOÁ PE Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh - Tyû leä lôïi nhuaän giöõ laïi (b) - Coå töùc döï kieán (D1), Lôïi nhuaän 1 coå phieáu döï kieán (EPS1). Taïi thôøi ñieåm thöù nhaát, ta coù: Tính chæ soá PE cho coâng ty 11 1 1 ).1(1 EPSbDb EPS D −=⇒−= gk bPE gk EPSb gk DV eee − −=⇒− −=−= 1).1(1 - Meänh giaù: 100.000 ñoàng. Soá löôïng phaùt haønh: 80.000 - EPS kyø voïng 75.000 ñoàng. ke = 20%, g = 10% - Coâng ty söû duïng 100% lôïi nhuaän chia coå töùc Ví duï coå phieáu ABC Giaù coå phieáu = 75000 . 10 = 750.000 ñoàng 10 %10%20 %011 =− −=− −= gk bPE e - Meänh giaù: 10.000 ñoàng. - Soá löôïng phaùt haønh: 5600.000 - EPS kyø voïng 2.400 ñoàng. ke = 15%, g = 10% - Coâng ty söû duïng 40% lôïi nhuaän chia coå töùc Ví duï coå phieáu XYZ 8 %10%15 %6011 =− −=− −= gk bPE e Giaù coå phieáu = 2400 x 8 = 19.200 ñoàng Coå phieáu öu ñaõi LÔÏI SUAÁT COÅ PHIEÁU 0 0 P D k k D P pp p p =⇒= ⇒ Söû duïng ñeå xaùc ñònh chi phí söû duïng voán Coå phieáu thöôøng g P Dk gk DP e e +=⇒−= 0 11 0 Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 38 Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 39 Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 40 ÑAËC ÑIEÅM CUÛA TRAÙI PHIEÁU - Traùi phieáu laø giaáy chöùng nhaän nôï - Chöùng khoaùn nôï - Höôûng laõi suaát coá ñònh - Coù thôøi gian ñaùo haïn (tröø traùi phieáu khoâng kyø haïn) - Traùi chuû khoâng coù quyeàn baàu cöû - Ñöôïc höôûng laõi tröôùc coå ñoâng - Coâng ty bò phaù saûn neáu khoâng traû ñöôïc nôï vaø laõi Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 41 CAÙC LOAÏI TRAÙI PHIEÁU U Traùi phieáu chính phuû - Traùi phieáu khoâng kyø haïn - Traùi phieáu coù kyø haïn + Traùi phieáu coù traû laõi + Traùi phieáu khoâng traû laõi U Traùi phieáu coâng ty - Traùi phieáu khoâng theå chuyeån ñoåi - Traùi phieáu coù theå chuyeån ñoåi - Traùi phieáu coù theå chuoäc laïi Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 42 PHAÂN BIEÄT TRAÙI PHIEÁU VAØ COÅ PHIEÁU COÅ PHIEÁU: - Chöùng nhaän ñaàu tö (CK voán) - Khoâng coá ñònh coå töùc (tröø CP öu ñaõi) - Khoâng coù thôøi haïn hoaøn voán - Coå ñoâng coù quyeàn baàu cöû - Ñöôïc chia coå töùc vaø nhaän taøi saûn thanh lyù sau traùi chuû - Coâng ty khoâng bò phaù saûn neáu khoâng traû coå töùc. TRAÙI PHIEÁU: - Chöùng nhaän nôï (CK nôï) - Laõi suaát coá ñònh - Coù thôøi haïn hoaøn voán (tröø TP khoâng kyø haïn) - Traùi chuû khoâng ñöôïc quyeàn baàu cöû - Ñöôïc höôûng laõi tröôùc CP - Coâng ty bò phaù saûn neáu khoâng traû ñöôïc nôï vaø laõi Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 43 NGUYEÂN TAÉC CHUNG KHI ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU Caùc khoaûn thu nhaäp nhaän ñöôïc töø traùi phieáu trong töông lai töông öùng bao nhieâu ñoàng voán ñaàu tö ôû thôøi ñieåm hieän taïi ⇒ Xaùc ñònh hieän giaù cuûa doøng thu nhaäp theo suaát sinh lôøi mong muoán khi ñaàu tö traùi phieáu. - Thu nhaäp: Laõi ñònh kyø, Meänh giaù khi ñaùo haïn. - Suaát sinh lôøi mong muoán (kd): tuøy thuoäc laõi suaát phi ruûi ro vaø möùc ñoä ruûi ro cuûa coâng ty phaùt haønh traùi phieáu Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 44 RUÛI RO KHI ÑAÀU TÖ TRAÙI PHIEÁU U Ruûi ro laõi suaát: laõi suaát taêng U Ruûi ro taùi ñaàu tö: laõi suaát giaûm U Ruûi ro thanh toaùn: ngöôøi phaùt haønh maát KNTT U Ruûi ro laïm phaùt: ruûi ro söùc mua, do söï bieán ñoåi trong giaù trò caùc doøng tieàn ñem laïi töø traùi phieáu U Ruûi ro thanh khoaûn: ñoái vôùi nhaø ñaàu tö ngaén haïn, lieân quan ñeán chuyeån ñoåi traùi phieáu thaønh tieàn Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 45 ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU ∑ = +++= n 1t t)k(1 I )k(1 MVV d n d U V– giaù lyù thuyeát cuûa traùi phieáu U n – soá kyø haïn nhaän laõi U I – laõi ñònh kyø U kd – suaát sinh lôøi yeâu caàu U MV – meänh giaù traùi phieáu Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 46 ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU KHOÂNG KYØ HAÏN Traùi phieáu khoâng coù kyø haïn hay coøn goïi laø TP vónh cöûu (perpetual bond) coù nguoàn goác töø nöôùc Anh. Chính phuû Anh phaùt haønh sau chieán tranh Napoleon ñeå huy ñoäng voán daøi haïn phuïc vuï taùi thieát ñaát nöôùc. Ñaây laø cam keát cuûa Chính phuû Anh seõ traû moät soá tieàn laõi coá ñònh maõi maõi cho ngöôøi sôû höõu traùi phieáu. Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 47 ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU KHOÂNG KYØ HAÏN 6.666,67$ 15% 1000 k IV d === Giaû söû anh (chò) mua traùi phieáu höôûng laõi haøng naêm 1000$ vôùi thôøi gian voâ haïn. Anh (chò) yeâu caàu suaát sinh lôøi 15% thì giaù traùi phieáu naøy seõ laø: ddd 2 dd k I )k(1 I )k(1 I... )k(1 I )k(1 IV 1t t =+=++++++= ∑ ∞ =∞ Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 48 ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU COÙ KYØ HAÏN Traùi phieáu coù kyø haïn höôûng laõi ñònh kyø: nn )k(1 MV )k(1 I... )k(1 I )k(1 IV dd 2 dd + +++++++= 749,06$ 15%)(1 1000 15%)15%.(1 115%)(1100.V 1010 10 =+++ −+= Moät traùi phieáu coù meänh giaù 1000$, traû laõi haøng naêm 10% trong thôøi haïn 10 naêm. Nhaø ñaàu tö ñoøi hoûi suaát sinh lôøi 15%, giaù traùi phieáu laø: Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 49 ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU COÙ KYØ HAÏN Caâu hoûi 1: COÂNG TY PHAÙT HAØNH CHÒU LAÕI SUAÁT BAO NHIEÂU? Caâu hoûi 2: KHI PHAÙT HAØNH, COÂNG TY COÙ CAÀN QUAN TAÂM ÑEÁN LAÕI SUAÁT COÂNG BOÁ (LAÕI SUAÁT NIEÂM YEÁT) TREÂN TRAÙI PHIEÁU HAY KHOÂNG? Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 50 Hoâm nay laø ngaøy 20/7/2008, anh (chò) coù thoâng tin lieân quan ñeán traùi phieáu ABC nhö sau: - Ngaøy phaùt haønh: 20/7/2006 - Meänh giaù: 1.000.000 ñoàng - Thôøi haïn: 5 naêm, ngaøy ñaùo haïn: 20/7/2011 - Laõi suaát traùi phieáu 10%/naêm, traû laõi haøng naêm. Xaùc ñònh giaù lyù thuyeát cuûa traùi phieáu treân bieát raèng laõi suaát chieát khaáu laø 15%. BAØI TAÄP ÖÙNG DUÏNG Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 51 ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU COÙ KYØ HAÏN Traùi phieáu coù kyø haïn khoâng höôûng laõi: n)k(1 MVV d+ = 247,18$ 15%)(1 1000V 10 =+= Moät traùi phieáu khoâng traû laõi coù meänh giaù 1000$, thôøi haïn 10 naêm. Nhaø ñaàu tö ñoøi hoûi suaát sinh lôøi 15%, giaù traùi phieáu laø: Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 52 LÔÏI SUAÁT ÑAÀU TÖ TRAÙI PHIEÁU Lôïi suaát ñaàu tö luùc traùi phieáu ñaùo haïn (YTM – Yeild to Maturity): nn YTM)(1 MV YTM)(1 I... YTM)(1 I YTM)(1 I 2 ++++++++=0P Lôïi suaát ñaàu tö luùc traùi phieáu ñöôïc thu hoài (YTC - Yield to Call): nn YTC)(1 PC YTC)(1 I... YTC)(1 I YTC)(1 I 2 ++++++++=0P Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 53 Baøi taäp öùng duïng Moät traùi phieáu coù kyø haïn 5 naêm ñöôïc phaùt haønh ngaøy 05/07/07 vôùi meänh giaù 1.000.000 ñoàng, laõi suaát traùi phieáu laø 12%/naêm, traû laõi haøng naêm. Giaû söû hoâm nay laø ngaøy 05/07/08, traùi phieáu ñöôïc giao dòch treân thò tröôøng vôùi giaù 1.108.000 ñoàng. Neáu suaát sinh lôøi mong muoán cuûa baïn laø 10%/naêm. - Taïi sao giaù thò tröôøng traùi phieáu lôùn hôn meänh giaù? - Baïn coù mua traùi phieáu khoâng? Giaûi thích? Lôïi suaát ñaàu tö luùc ñaùo haïn laø bao nhieâu? Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 54 PHAÂN TÍCH SÖÏ BIEÁN ÑOÄNG GIAÙ TRAÙI PHIEÁU Giaù traùi phieáu phuï thuoäc caùc yeáu toá: - I : laõi ñònh kyø (khoâng thay ñoåi) - kd : suaát sinh lôøi yeâu caàu cuûa nhaø ñaàu tö - MV : meänh giaù traùi phieáu (khoâng thay ñoåi) - n : soá naêm coøn laïi cuûa traùi phieáu (töø hieän taïi ñeán luùc ñaùo haïn) nn )k(1 MV )k(1 I... )k(1 I )k(1 IV dd 2 dd + +++++++= Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 55 BAØI TAÄP ÖÙNG DUÏNG Traùi phieáu ñöôïc phaùt haønh vôùi meänh giaù 1000$, laõi suaát 12%/naêm, traû laõi haøng naêm, thôøi haïn 5 naêm. 1. Neáu luùc phaùt haønh nhaø ñaàu tö ñoøi hoûi suaát sinh lôøi laø 12% thì giaù traùi phieáu laø bao nhieâu? 2. Xaùc ñònh giaù traùi phieáu sau khi phaùt haønh ñöôïc 1 naêm trong 2 tröôøng hôïp: + kd sau khi phaùt haønh 1 naêm laø 15% + kd sau khi phaùt haønh 1 naêm laø 10% Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 56 PHAÂN TÍCH RUÛI RO KHI ÑAÀU TÖ TRAÙI PHIEÁU 1000100010001000100010000 9749829911000100910181 9519679831000101710352 9329549761000102410503 9149429701000103110634 15%14%13%12%11%10% Soá naêm coøn laïi Laõi suaát chieát khaáu Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 57 PHAÂN TÍCH SÖÏ BIEÁN ÑOÄNG GIAÙ TRAÙI PHIEÁU Giaù traùi phieáu bieán ñoäng theo laõi suaát thò tröôøng - Laõi suaát thò tröôøng taêng ⇒ giaù traùi phieáu giaûm - Laõi suaát thò tröôøng giaûm ⇒ giaù traùi phieáu taêng - Laõi suaát thò tröôøng > laõi suaát traùi phieáu ⇒ giaù traùi phieáu thaáp hôn meänh giaù - Laõi suaát thò tröôøng < laõi suaát traùi phieáu ⇒ giaù traùi phieáu cao hôn meänh giaù - Laõi suaát thò tröôøng = laõi suaát traùi phieáu ⇒ giaù traùi phieáu baèng meänh giaù Giaù traùi phieáu → meänh giaù khi thôøi gian tieán daàn ñeán ngaøy ñaùo haïn Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 58 PHAÂN TÍCH SÖÏ BIEÁN ÑOÄNG GIAÙ TRAÙI PHIEÁU MV Giaù traùi phieáu Thôøi gian LS thò tröôøng < LS traùi phieáu L S t h ò t r ö ô ø n g > L S t r a ù i p h i e á u LS thò tröôøng = LS traùi phieáu 0 Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 59 PHAÂN TÍCH RUÛI RO KHI ÑAÀU TÖ TRAÙI PHIEÁU ÑOÄ CO GIAÕN GIAÙ TRAÙI PHIEÁU SUAÁTLAÕI ÑOÅI THAY % PHIEÁU TRAÙI GIAÙ ÑOÅI THAY %e = Khi soá naêm coøn laïi cuûa traùi phieáu laø 4 naêm, ñoä co giaõn xaùc ñònh ñöôïc laø – 1,1 coù nghóa laø gì? ⇒ Vôùi soá naêm coøn laïi cuûa traùi phieáu laø 4 naêm, neáu toác ñoä taêng laõi suaát laø 1% thì giaù traùi phieáu seõ giaûm 1,1% vaø ngöôïc laïi. +9 (0,9%) 9749829911000100910181 +31 (3,1%) 9149429701000103110634 15%14%13%12%11%10% Soá naêm coøn laïi Laõi suaát chieát khaáu Ñoä co giaõn cuûa TP 4 naêm: e = [(1031–1000)/1000]/[(11%-12%)/12%] = -0,37 Ñoä co giaõn cuûa TP 1 naêm: e = [(1009–1000)/1000]/[(11%-12%)/12%] = -0,11 Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh Ñoä co giaõn cuûa TP 4 naêm: e = [(1031–1000)/1000]/[(11%-12%)/12%] = -0,37 Ñoä co giaõn cuûa TP 1 naêm: e = [(1009–1000)/1000]/[(11%-12%)/12%] = -0,11 HAI TRAÙI PHIEÁU COÙ CUØNG MÖÙC LAÕI SUAÁT, TRAÙI PHIEÁU NAØO COÙ THÔØI GIAN ÑAÙO HAÏN DAØI HÔN SEÕ COÙ MÖÙC ÑOÄ BIEÁN ÑOÄNG GIAÙ THEO LAÕI SUAÁT LÔÙN HÔN ⇒ RUÛI RO HÔN ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU CHUYEÅN ÑOÅI Ths. Leâ Hoaøng Vinh Boä moân Phaân tích – Thoáng keâ, Khoa Keá toaùn – Kieåm toaùn TRAÙI PHIEÁU CHUYEÅN ÑOÅI LAØ GÌ? „ Trái phiếu chuyển đổi (convertible bond) là loại trái phiếu trái phiếu do công ty phát hành cho người nắm giữ nó có quyền chuyển đổi thành một số cổ phiếu của công ty trong thời hạn hiệu lực nhất định. LÔÏI ÍCH TRAÙI PHIEÁU CHUYEÅN ÑOÅI Ñoái vôùi nhaø phaùt haønh: chi phí voán thaáp hôn phaùt haønh coå phieáu hoaëc traùi phieáu thoâng thöôøng. VCB phaùt haønh traùi phieáu chuyeån ñoåi vôùi laõi suaát 6%, trong khi huy ñoäng tieàn göûi daøi haïn leân ñeán 9 – 10%. Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh LÔÏI ÍCH TRAÙI PHIEÁU CHUYEÅN ÑOÅI Đối với nhà phát hành: chi phí vốn thấp hơn cổ phiếu hoặc trái phiếu thông thường Tại sao? Vì trái phiếu chuyển đổi có khả năng chuyển đổi thành cổ phiếu và người nắm giữ cũng sẽ hưởng lợi từ việc tăng giá của cổ phiếu được chuyển đổi nên các công ty thường đưa ra lãi suất thấp đối với trái phiếu chuyển đổi. LÔÏI ÍCH TRAÙI PHIEÁU CHUYEÅN ÑOÅI Ñoái vôùi nhaø ñaàu tö: cô hoäi ñöôïc chuyeån ñoåi khoaûn ñaàu tö traùi phieáu thaønh khoaûn ñaàu tö coå phieáu, ñaëc bieät ñoái vôùi nhöõng coå phieáu coù giaù vaø khoù mua ñöôïc treân thò tröôøng. CAÙC KHAÙI NIEÄM LIEÂN QUAN | Tỷ lệ chuyển đổi (conversion ratio) của trái phiếu là số lượng cổ phiếu mà mỗi trái phiếu có thể đổi được. | Cụ thể trong trường hợp trái phiếu chuyển đổi ACB, mỗi trái phiếu được chuyển đổi thành 100 cổ phiếu, tức theo tỷ lệ 1:100. CAÙC KHAÙI NIEÄM LIEÂN QUAN | Giá chuyển đổi (conversion price) của trái phiếu là tỷ số giữa mệnh giá trái phiếu và tỷ lệ chuyển đổi. | Giá chuyển đổi được tính toán bằng cách lấy mệnh giá trái phiếu chia cho tỷ lệ chuyển đổi Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh CAÙC KHAÙI NIEÄM LIEÂN QUAN Trường hợp trái phiếu chuyển đổi của ACB: Giá chuyển đổi: 1.000.000/100 = 10.000 đồng. Điều này có nghĩa là, khi chuyển đổi, nhà đầu tư từ bỏ trái phiếu có mệnh giá 1.000.000 đồng để lấy 100 cổ phiếu ACB và điều này tương đương như là bỏ ra 10.000 đồng để mua một cổ phần của ACB. ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU CHUYEÅN ÑOÅI Giá trị của trái phiếu chuyển đổi dựa trên cơ sở định giá của ba yếu tố: * Giá trị của trái phiếu đơn thuần (straight bond value) * Giá trị chuyển đổi (conversion value) * Giá trị quyền chọn (option value) ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU CHUYEÅN ÑOÅI GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU ĐƠN THUẦN (straight bond value) Giá trị trái phiếu đơn thuần là giá trị mà trái phiếu có thể bán được nếu nó không được chuyển đổi thành cổ phiếu. Giá trị này tùy thuộc vào lãi được hưởng và mức độ rủi ro của trái phiếu. Cách xác định giá trị trái phiếu đơn thuần giống như định giá trái phiếu thông thường. ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU CHUYEÅN ÑOÅI GIÁ TRỊ CHUYỂN ĐỔI (CONVERSION VALUE) Giá trị chuyển đổi là giá được xác định tại thời điểm chuyển đổi của trái phiếu thành cổ phiếu căn cứ vào giá thị trường của cổ phiếu. Giá trị chuyển đổi = số lượng cổ phiếu nhận được khi chuyển đổi nhân với giá thị trường của cổ phiếu. ⇒ GIAÙ TPCÑ KHOÂNG THAÁP HÔN GTCÑ Tai chinh Doanh nghiep Ths. Lê Hoàng Vinh ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU CHUYEÅN ÑOÅI GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN (OPTION VALUE). Giá trị trái phiếu chuyển đổi nói chung là cao hơn giá trị trái phiếu đơn thuần và giá trị chuyển đổi. Bởi vì nhà đầu tư đang nắm giữ trái phiếu có quyền lựa chọn chuyển đổi thành cổ phiếu hoặc không, căn cứ vào kết quả so sánh giữa giá trị trái phiếu đơn thuần và giá trị chuyển đổi. Sự chờ đợi này cũng có giá trị, được gọi là giá trị quyền chọn. ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU CHUYEÅN ÑOÅI GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN = GIÁ CỔ PHIẾU – GIÁ CHUYỂN ĐỔI GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI = MAX (GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU ĐƠN THUẦN, GIÁ TRỊ CHUYỂN ĐỔI) + GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN Moät traùi phieáu chuyeån ñoåi coù meänh giaù 1 trieäu ñoàng vôùi thôøi haïn 10 naêm, laõi suaát 10%, traû laõi haøng naêm; tyû leä chuyeån ñoåi 1:40. Tyû suaát sinh lôøi yeâu caàu cuûa nhaø ñaàu tö 12%. Anh (chò) haõy xaùc ñònh giaù traùi phieáu chuyeån ñoåi trong 2 tröôøng hôïp: (1) Giaù coå phieáu 20000 ñoàng (2) Giaù coå phieáu 40000 ñoàng